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　　北京时分1月21日（好意思东时分1月20日盘后），流媒体巨头网飞（NASDAQ：NFLX）发布了2025财年第四财季（对应2025年第四季度）论述。数据知道，网飞当季营收120.5亿好意思元，同比增长17.61%，净利润24.2亿好意思元，同比增长29.43%，退换后每股收益0.56好意思元；2025财年营收451.8亿好意思元，同比增长15.85%，净利润109.8亿好意思元，同比增长26.05%，退换后每股收益2.53好意思元。

　　但营收与净利润双增的事迹并未让网飞市值与股价得回弥散的增长能源。财报发布后的两个交游日，网飞股价分歧着落2.18%与2.13%，截止好意思东时分1月22日收盘，报收83.54好意思元/股。

　　关于着落原因，多位业内东说念主士在采纳《中国规划报》记者采访时示意，一是好意思股大盘现在已处于高位，着落退换属于平时表象；二是网飞给出的2026财年龄迹请示低于投行分析师预期；三是网飞对华纳昆玉的收购存在诸多不细目性，且在并购事件中，收购方出现股价着落的情况也较为常见；四是网飞在发布财报的前一日改造了对华纳昆玉的收购决议，由“股票+现款”的风光改为全现款收购，这迫使网飞不得不叫停2026财年的股票回购筹备。

　　事迹增长市值却萎缩

　　从财报数据来看，网飞在2025财年第四财季的事迹优于华尔街预期，到年末公共订阅用户冲突3.25亿，增长近8%。据其先容，2025年网飞投了约180亿好意思元用于影视内容拍摄制作，2026年筹备将影视内容关联支拨再升迁10%。据尼尔森数据，收获于热点科幻剧集《怪奇物语》（Stranger Things）最终季，网飞12月不雅看量环比增长10%，该剧创造了150亿不雅看分钟数。

　　但该公司对2026财年第一财季和事迹请示严慎。网飞对2026财年第一财季的营收预期为121.6亿好意思元，略低于分析师预期的121.7亿好意思元，同比增速从2025财年第四财季的17%以上放缓至约15.2%，而华尔街则瞻望将加速增长至24.2%；同期，EPS（每股收益）为0.73好意思元，低于分析师预期的0.78好意思元。此外，网飞2026财年第一财季的生意利润也彰着低于分析师预期，较后者低快要6.5%。关于2026财年全年，网飞瞻望营收507亿好意思元至517亿好意思元，同比增长12%至14%，略高于商场预期的509.6亿好意思元。但生意利润率预期为31.5%，低于商场预期的32.4%；摆脱现款流预期约110亿好意思元，低于预期的119.3亿好意思元。

　　值得温顺的还包括网飞收购华纳昆玉的程度。网飞称，收购华纳昆玉的交游将增多2.75亿好意思元的关联用度，这是继2025年已支拨6000万好意思元之后的稀疏成本。这一系列音问成为牵累股价的主要成分。

　　这也意味着，网飞在翌日一年的利润将受到收购华纳昆玉的影响。何况，该公司还为此收购决定暂停股票回购，令部分投资者失望。

　　但在很多受访者看来，网飞收购华纳昆玉，仍是补足其发展短板的关节。“网飞收购传统制片厂，不错补IP和内容产能的短板。昔时流媒体平台在业界枯竭说话权，比较被迫，是以通过收购制片厂的风光，不错打造内容和渠说念双保障的概述文娱企业。另外通过限制效应，也有望犀利裁汰内容的成本，关于内容的ROI（投资答复率）和它在公共的分发成果亦然。此外，在用户增长放缓的大配景下，通过并购来构筑恒久的竞争壁垒，以挣扎亚马逊、迪士尼等。借助制片厂的院线以及后续的蔓延品资源，拓展多元的变现模式，应该说亦然势在必行。”艾媒接头CEO兼首席分析师张毅说。

　　从好莱坞昔时几年的业务与成本运作来看，流媒体与制片厂的交融正愈发遍及。一方面如迪士尼、华纳昆玉、派拉蒙等传统四大制片厂王人在布局我方的流媒体平台，另一方面则是新兴的流媒体平台在加强与传统制片厂的关联，举例亚马逊在2022年3月完成对好莱坞制片厂米高梅的收购，旨在增强亚马逊Prime Video的流媒体内容库；网飞在2025年12月通知以827亿好意思元的总价收购华纳昆玉；2026年1月16日 ，网飞又与索尼影业文娱通知结束多年期契约，成为后者电影在院线上映及影音点播刊行后的独家流媒体播放平台。

　　张毅合计：“制片厂提供IP和制作智商，而以网飞为代表的流媒体平台在算法、数据和公共化的刊行智商方面王人是有保障的。从行业的发展趋势来看，流媒体和传统影视的竞争照旧日趋交融。”

　　网飞也在鼓动信中称，华纳昆玉与网飞是高度互补的业务，团结后将能为创作家提供更多契机，并增强统共文娱行业。通过收购，网飞将得回公共最建壮的影视内容库之一，可用于配置新内容，并匡助公司拓展奢华品、体验和视频游戏等新兴业务。

　　收购华纳昆玉的变数

　　网飞方面示意，2026年的目标包括完成华纳昆玉的收购，并拓展视频播客等更多内容类别。

　　不外，就在网飞发布财报前的1月19日，该公司通知筹备将“现款＋股票”收购华纳昆玉的决议改为全现款收购。网飞联席首席实行官泰德·萨兰多斯示意，全现款决议可加速鼓动投票程度，并为投资者提供更高的细目性。华纳昆玉探索公司筹备最迟于4月召开十分鼓动大会，对该交游进行表决。

　　现在，网飞对华纳昆玉的收购除了面对监管机构的审核外，来自派拉蒙太空之舞（以下简称“派拉蒙天舞”）的竞争驾驭也不成小觑。

　　公开信息知道，派拉蒙天舞愿以30好意思元/股的价钱以现款收购华纳昆玉探索的通盘钞票，收购总和高达1084亿好意思元。该收购要约遭到华纳昆玉探索董事会阻隔，根由是“派拉蒙天舞的市值仅约140亿好意思元，却试图完成一项需要946.5亿好意思元债务和股权融资的交游，融资限制接近自身市值的7倍。与并购决议的旧例结构比拟，这种激进安排给华纳昆玉探索偏激鼓动带来的风险彰着更高”。

　　但记者小心到，截止2025年12月31日，网飞的现款及现款等价物总和为90.62亿好意思元，2025财年第四财季的摆脱现款流净额为18.72亿好意思元。而网飞对华纳昆玉的报价为827亿好意思元。这也意味着，网飞若要将收购决议改周至现款收购，也将遴选融资风光。这是否意味着此前其相较派拉蒙天舞的上风将不复存在？

　　对此，天神投资东说念主郭涛合计，网飞改为全现款收购势必以大限制告贷为中枢融资撑握，这是由交游限制与自身现款储备的巨大缺口决定的。财报知道，其现存现款及等价物、摆脱现款流与高达数百亿好意思元的交游总和比拟差距悬殊，自有资金仅能粉饰极小部分交游对价，剩余绝大部分资金必须通过外部融资补足。勾搭商场信息，网飞已得回华尔街银团大额过桥贷款，并筹备后续通过刊行债券、退换信贷额度等风光完成恒久融资置换，实质是通过债务器具撬动收购资金。这种操作合乎大型并购的旧例逻辑，收购方少许动用通盘自有资金，而是利用杠杆融资裁汰即时现款流压力，同期保留自有资金用于交游后的业务整合与日常运营。从成本结构来看，网飞现时领有投资级信用评级，过往债务偿还纪录精湛，且业务层面具备悠闲的现款流生成智商，为其通过告贷完成收购提供了坚实基础，告贷并非被迫无奈的采纳，而是基于财务成果的主动感性权谋。

　　郭涛示意，网飞的中枢竞争上风并未因告贷收购而消散，二者的融禀赋量与风险可控性存在实质互异。从投资角度分析，华纳昆玉探索高层阻隔派拉蒙天舞的中枢并非反对告贷本人，而是其融资决议的高风险特征：派拉蒙天舞自身市值限制有限，却需撬动远超自肉体量的无数融资，且依赖不透明的股权应许与高杠杆债务体育游戏app平台，团结后债务压力将远超行业安全区间，存在严重的偿债智商隐患。而网飞的告贷决议具备三大中枢上风：一是融资结构肃肃，所获过桥贷款有明确的恒久置换筹备，无复杂交叉条款限度，资金落地细目性更高；二是杠杆水平可控，团结后举座债务比例处于合理区间，翌日可通过悠闲的业务现款流快速裁汰杠杆，合乎投资级公司的债务安全规范；三是主体信用撑握强劲，网飞市值限制弘大，领有握续增长的收入与盈利水平，信用评级优异，融资成本远低于派拉蒙天舞的高风险融资成本。此外，网飞的收购契约具有明确不停力，不消依赖不细目性较高的股权融资，而派拉蒙天舞的股权应许存在可取销风险，这进一步稳固了网飞的竞争上风。因此，网飞的告贷是基于强信用基础的感性杠杆期骗，与派拉蒙天舞的高风险激进融资有实质区别，中枢上风依然踏实。