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　　来源：郁见投资欧洲杯体育

　　► 回归：行情反弹，渐进“鱼尾”

　　8月4-8日，类权益阛阓显耀反弹，随后高位飘荡。收场2025年8月8日，万得全A收盘价为5667.68，较8月1日上升1.94%；中证转债同期上升2.31%，各价位估值均有所拉伸。

　　7月底-8月初的行情，与2月底-3月初的鱼尾行情极为相似。从行情痕迹来看，在这两个时段之前，阛阓均履历了长达1个月的上升。从量价关系来看，7月底行情大幅调遣，随后显耀反弹，与阛阓在2月底调遣-3月初反弹的走势相似，且成交额同样履历了“缩量-放量”的经过。

　　类比来看，本轮反弹行情具备一定的“鱼尾”特征。其一，板块行情快速轮动，强势板块行情难以不时。其二，国际不笃定性显现，可能是制约行情的压力项。其三，杠杆资金在行情承压时连接流入，尝试掠取“鱼尾”的收益。

　　► 策略：锁定收益，注重反击

　　鱼尾行情，意味着博取收益的难度增大，阛阓暂别“简便模式”。当国际不笃定性、基本面等压力成分安宁显现，与快速升温的阛阓预期相矛盾时，行情则可能在不久后显现出压力。

　　那么，哪些空隙或然是上升行情渐近尾声的信号？从3月中上旬的训戒来看，若资金安宁更始至低位板块，同期成交额呈缩量趋势，意味着行情或已接近尾部。在这种情况下，连接走强的行情，或恰是完结收益&镌汰仓位的契机。

　　面对鱼尾行情，策略层面可探究逢高减仓、伺隙反攻，或是将仓位更始至相对稳健的品种。在安宁减仓的操作下，若行情连接走强，择机完结部分收益；而若阛阓显耀调遣，底部预期或稳市资金有望鼓舞行情反弹，此时也需要筹商一定仓位。事实上，牛市中的赢输手常常并不在于获得浮盈，而在于锁定收益。从这一角度来看，鱼尾行情下，多一分严慎或是相对稳健的想路。

　　转债阛阓价钱中位数终于粉碎130元大关。怎么相识？其一，正股行情不时强势无疑是最主要的成分，后头能否不时位于平台之上，取决于所谓的“鱼尾行情”有多长。其二，纯债收益荒仍然是核心助力，哪怕正股行情转向飘荡，只有不是趋势性转弱，供需趋紧的逻辑约略率会不时演绎。其三，从转债结构来看，转债合座久期短且下修意愿较强，普及偏债品种笃定性。同期，比较于历史高位，高价弹性转债估值仍有空间。

　　风险提醒：权益阛阓立场加快轮动；转债阛阓司法出现超预期调遣等。

　　01

　　回归：

　　行情反弹，渐进“鱼尾”

　　8月4-8日，类权益阛阓显耀反弹，随后高位飘荡。收场2025年8月8日，万得全A收盘价为5667.68，较8月1日上升1.94%；中证转债同期上升2.31%。从全年维度看，万得全A自2025开年以来上升12.86%，中证转债则上升12.84%。

　　1.1 权益痕迹：似曾相识的反弹行情

　　7月底-8月初的行情，与2月底-3月初极为相似。

　　从行情痕迹来看，在这两个时段之前，阛阓均履历了长达1个月的上升。具体而言，2月阛阓上升的逻辑是科技牛，而7月的叙事则为反内卷&基建。不仅如斯，无论是2月的科技行情，照旧7月的反内卷&基建行情，均不才一个月初迎来了第二轮预期。3月初，AI Agent产业进展预期飞速发酵，而8月初，双焦、双硅、碳酸锂等商品减产预期再度升温，同期新藏铁路有限公司认真成立，基建再度引起阛阓关心。

　　从量价关系来看，7月底行情大幅调遣，随后显耀反弹，与阛阓在2月底调遣-3月初反弹的走势相似，且成交额同样履历了“缩量-放量”的经过。这意味着，在履历了长达1个月的上升后，资金的交往花样或然是趋同的。

　　过自后看，3月初的上升是一段“鱼尾行情”。阛阓在3月中旬波动显著加重，交往难度显著增大。同期，跟着科技行情演绎至高位，资金安宁流入处于低位的遽然&顺周期品种，导致科技干线行情回落，行情压力显现。3月18日，行情见顶，随后阛阓参加调遣区间。直至4月7日，阛阓以平等关税为窗口，大幅开释着落预期，万得全A跌至年内低点。

　　类比来看，本轮反弹行情同样具备一定的“鱼尾”特征。其一，板块行情快速轮动，强势板块行情难以不时。8月4-6日，军工&机器东谈主走强，或受益于订正逻辑，但在7-8日显耀回落。AI同样履历了由反弹到大幅调遣的经过，原因来看，强势反弹或是阛阓在提前订价GPT-5性能，而大幅调遣则可能与GPT-5性能不足预期联系。半导体在8月7日涨幅开始，但在8月8日大幅回调。即使是相对稳健的银行品种，也履历了“反弹-承压”的经过。板块行情快速轮动，意味着资金通过多样逻辑尝试博取收益，但得到的讲演并不踏实，是交往难度增大的推崇。

　　其二，国际不笃定性显现，可能是制约行情的压力项。3月中下旬的调遣，与平等关税行将落地的避险心扉联系。而落脚到当下，好意思国财长贝森特默示“如若中国连接购买俄罗斯石油，可能会面对更高的关税”，我国通知考察英伟达H20芯片安全问题，均为中好意思关系面对不笃定性的信号。同期，中好意思关税休战期是否告成脱期90天依旧悬而未决，跟着8月12日快要，特朗普政府仍然可能倏得作念出决定或发表联系言论。

　　其三，杠杆资金在行情承压时连接流入，同样是鱼尾行情的特征之一。回归3月融资余额的变化，阛阓行情见顶于3月18日，而融资余额在3月21日才开始回落。原因来看，算作风险偏好较高的一类资金，杠杆资金为追赶“鱼尾”的收益，退出会相对偏慢。落脚到当下，融资余额屡翻新高，同样与3月的时势相似。这也意味着，阛阓对上升逻辑的条款更高，若中好意思关系、基本面等压力成分安宁显现，与快速升温的阛阓预期相矛盾时，行情则可能在不久后参加调遣区间。

　　1.2 转债估值：各价位核心均来到历史高位

　　8月4-8日，各价位转债估值均有所拉伸，偏股型转债拉伸幅度较大。收场8月8日，80元平价对应的估值核心为51.85%，较8月1日上升1.54个百分点；100元平价对应的估值核心为32.16%，环比上升1.92个百分点；130元平价对应的估值核心环比上升2.25个百分点，至13.97%。此外，本次测算收场剔除了纯债溢价率小于-5%的样本，这主要探究到2024年5月之后阛阓对信用风险的担忧加重，部分弱禀赋&低平价的个券估值出现异动，很猛进程上影响了模子的拟合后果。

　　从分位数来看，各价位转债估值均来到高位。以反比例模子估算收场为例，从2017年以来的历史分位数来看，80-130元平价价位对应的转债估值分位数位于95%-100%区间。2020年以来80-100元平价估值核心分位数位于95%-100%区间，而110-130元平价估值核心分位数则位于90%-95%区断绝邻。

　　1.3 国际干线：关税落地，好意思俄开启谈判

　　本周国际干线包括：1）关税落地。8月7日凌晨（好意思东时代），好意思国新的关税税率开始奏效，平均关税税率升至约15.2%。好意思国阐发对转运商品加征40%关税，不外并未针对特定国度。行业关税方面，8月6日（周三），好意思国总统称将对入口药品先征收“小额关税”（未线路开动税率），并在一年支配的时代内提高税率，一年半至150%，之后升至250%。而对芯片和半导体征收100%关税。

　　2）好意思俄开启谈判，好意思国对印度加征次级关税。8月7日（周四），俄罗斯称俄好意思两边有益举行元首会晤，商量。8月9日凌晨（周六），好意思方称好意思俄元首笃定在8月15日于阿拉斯加进行会晤，商量俄乌等问题。针对印度从俄罗斯入口原油，8月6日（周三），好意思国通知对印度尽头加征25%关税，21天后奏效，使得印度后续面对的关税税率升至50%。在被加征关税后，印度总理与巴西总统通话，并将在8月访华，以加强金砖国度之间的相投。好意思国也威迫对中国加征尽头关税，但交易顾问人纳瓦罗默示，这样作念的可能性不大，在跳跃50%税率的基础上进一步提高税率，可能伤害好意思国本人利益。

　　3）临时好意思联储理事落地，阛阓仍担忧好意思联储孤苦性下降。本周好意思国政府商量接替好意思联储理事Kugler东谈主选的问题。8月8日凌晨（周五），阐发提名白宫经济顾问人斯蒂芬·米兰临时接替，任期至来岁1月末。这传递出两方面的信号，一是算作主见缩小好意思联储孤苦性的“我方东谈主”，米兰的加入，使得白宫对好意思联储货币战略影响力增强，好意思联储更趋鸽派。二是任命下一任好意思联储主席仍未最终落地，接下来五个多月时代的过渡期，亦然“掺沙子”后果的不雅察期，待阐发后果后再最终决定任命阛阓更认同的Waller，照旧更听话的“我方东谈主”。

　　4）英国央行依期降息。8月7日（周四），英国央行通知降息25bp，但委员分歧较大，进行了两轮投票，这亦然最近28年头次出现类似情况。英国央行觉得通胀压力仍大，表态鹰派，阛阓对英国年内降息预期下降至不足20bp，英镑汇率拉升。

　　国际金钱方面，好意思股反弹，好意思债利率小幅上行。股市方面，履历前一周的着逾期，好意思股迎来拔擢，重回高点，受益于坚韧财报、AI振作以及苹果被豁免关税等，纳斯达克本周涨3.9%，标普500涨2.4%，谈琼斯涨1.3%。好意思元指数着落0.4%。好意思债利率合座上行，2年、10年、30年好意思债利率隔离+7、+4、+4bp。好意思联储年内降息预期59bp，相对前一周五的58bp略有扩大。商品方面，伦敦金涨1.0%，Comex金涨2.7%，一度翻新高，涨幅更大是因担忧好意思国对黄金加征关税，后被辟谣。本周有色多小幅上升，LME铜涨1.0%，LME铝涨2.5%；油价大幅着落，受好意思俄元首会晤及OPEC+扩产影响，布伦特原油跌4.6%，WTI跌5.8%。

　　合座来看， 国际“乱纪元”的叙事并未更正，好意思国新一轮关税已落地，其对世界经济的负面影响可能会安宁显现。而好意思俄谈判触及乌克兰的本色，乌克兰和欧盟未必承认，收场仍有较大变数。接下来一周国际经济数据和事件要点关心，8月12日（周二）好意思国公布CPI；14日（周四）公布PPI、首申；8月15日（周五）公布零卖、工业产出、密歇根遽然者信心。

　　02

　　   策略：

　　锁定收益，注重反击

　　2.1 权益：牛市的赢输手，在于怎么锁定收益

　　综上，本轮阛阓的反弹行情，或然是一段鱼尾行情。阛阓干线安宁弱化，板块行情加快，国际不笃定性显现，同期杠杆资金在行情承压时连接尝试博取收益，与鱼尾行情特征相符。这提醒咱们，在制定策略时，需充分探究鱼尾行情的特征。

　　鱼尾行情阶段，博取收益的难度增大，阛阓“简便模式”收尾。一方面，阛阓对行情波动的预期不高，体当今阛阓隐含波动率仍处于低位，上证指数处于3600点的高位、两融余额粉碎2万亿元。另一方面，国际不笃定性不时发酵，PMI、PPI等数据仍有一定压力。当这些压力成分安宁显现，与快速升温的阛阓预期相矛盾时，行情则可能在不久后显现出压力。

　　那么，哪些空隙或然是反弹行情渐近尾声的信号？回归3月中上旬，行情出现了一些值得关心的“警示”信号。量价关系方面，阛阓量能合座下一个台阶。从万得全A来看，在3月4-18日的拔擢经过中，日均成交额为1.68万亿元，显著不足2月6-26日的1.86万亿元。这提醒咱们，若行情连接走强，同期成交额呈缩量趋势，则意味着这轮上升可能处于尾部。

　　板块行情方面，干线交往难度增大，同期低位板块补涨。彼时阛阓干线为科技牛，但经过1个月的上升后，科技行情安宁乏力。咱们挑选科创综指中前一交已往推崇前20%的个股持有，回测此动量策略的收益，发现其在2月末至3月初的走势趋弱，指向科技行情的交往难度增大，赢利效应镌汰。与此同期，资金安宁切换至彼时处于低位的遽然&顺周期板块。这提醒咱们，若后续反内卷&基建&国际算力链走势趋弱，同期低位品种行情走强，可能意味着上升行情的博弈难度已相对偏大。

　　此外，7月下旬以来，股票型ETF资金不时净流出，响应出两点信息。其一，机构资金风险偏好并未显耀普及，仍然延续逢高完结的想路。其二，7月底的大跌并未迎来股票型ETF资金的大幅流入，指向稳市资金的活动意愿暂时不彊。这也意味着，稳市预期&稳市资金鼓舞行情反弹的后果，或然需要在行情回调一定进程后才调显现。

　　面对鱼尾行情，咱们该领受何种策略？逢高减仓，伺隙反攻，或是相对稳健的想路。股债性价比筹谋已下降至-1倍轨范差，即使行情连接走强，节律或然难以把控。而在安宁减仓的操作下，若行情连接走强，咱们并未错过收益。若阛阓显耀调遣，稳市预期或稳市资金有望鼓舞行情反弹，而咱们需要为其筹商一定仓位。事实上，牛市的赢输手并不在于获得收益，而在于锁定收益。从这一角度来看，若后续行情连接走强，多一分严慎或是相对稳健的想路。

　　板块方面，红利板块值得关心。银行、行运、煤炭拥堵度相对不高，若阛阓避险心扉升温，有望迎来占优行情。红利品种也能镌汰仓位弹性，面对波动时能够起到胁制回撤幅度的后果。同期，半导体板块或被低估。SW半导体指数在6月23日以来上升9.75%，显著低于万得全A的11.41%，在中好意思关系面对不笃定性的情况下，半导体板块有望受益于自主可控逻辑。

　　2.2 转债：怎么相看透坏130元的转债阛阓？

　　转债阛阓价钱中位数终于粉碎130元大关。履历了数月的强势行情，转债阛阓价钱中位数在周边130元的历史关隘之时开始变得徘徊，尤其是在7月末转债价钱快速回调至127元，但跟着正股行情快速拔擢，平价水平进一步抬升，阛阓也强化了“调遣等于契机”的预期，转债价钱于8月6日认真粉碎130元。如若说粉碎130是晨夕的事，那么能否不时处于平台期之上，则是下一步需要考据的焦点。参考2022年8月的泡沫阶段，仅有4个交已往处于130元以上，而2022年1月相对感性阶段，则有11个交已往。再往前，长时代处于130元的区间需要追忆至2015年以及2010年隔邻。

　　那么咱们应当怎么相识刻下贴近2017年以来新高的转债阛阓呢？其一，正股行情不时强势无疑是最主要的成分，后头能否不时位于平台之上，取决于所谓的“鱼尾行情”有多长。很难预判，但行情如丘而止的概率也有限，更可能是从单边行情转向飘荡偏强行情。其二，从转债机构步履角度来看，纯债收益荒仍然是核心助力，肖似转债供给短时代内很难放量、机构转债仓位也不算高，这意味着，哪怕正股行情转向飘荡，只有不是趋势性转弱，供需趋紧的逻辑约略率会不时演绎。

　　其三，从转债结构来看，转债合座久期短且下修意愿较强，普及偏债品种笃定性。久期（转债剩余期限）关于转债其实是一把双刃剑，久期短意味着留给转债转股的时代变少，期权时代价值依然荏苒较多，且越临期越会加快荏苒，但关于偏债品种，拿到到期赔偿的概率显著增多，转债债底价钱跟着显耀抬升，且对利率也不太敏锐，受正股的影响更大。与此同期，久期短&正股行情较强的组合，更易鼓舞一些转债刊行东谈主启动下修，从而完成转股的干事。

　　同期，比较于历史高位，高价弹性转债估值仍有空间。咱们统计了2020年以来平价130元以上转债的饱胀价钱和平价中位数序列，从收场来看，刻下高股性转债饱胀价钱和平价中位数隔离为160.27元和150.31元，均处于历史相对较低水平。从估值角度来看，高股性转债估值也仅处于历史中等水平，比较于2021-2022年的牛市区间，仍有一定空间。

　　转债策略方面，跟着转债来到高价区间&正股波动或将放大，肖似中报季降临，咱们不错合适料理事迹不笃定性较大的个券敞口，增多安全品种的仓位，并胁制挖掘中高价个券的收益分歧称性（如强赎预期不高的低估值场地）。同期，基于转债机构步履特征（仓位相对谦逊+债市需求充裕），转债依然值得保持作念多想维，后续只有正股不出现趋势性走弱，当不雅察到转债阛阓因部分机构完结酿成估值波动时，反而是资金配置的契机。

　　关于通例组合而言，咱们更淡薄稳健刻下阛阓特征，在宏不雅环境笃定性改善之前，延续哑铃配置想路，连接保举大盘底仓品种（首推银行，如若估值过高，或者强赎/到期，最稳健的替代品种是更低廉的银行、其次是公用环保钢铁等行业的大国企），以及合适参与博弈内需战略预期品种（如遽然、基建周期链条，板块基础预期较低，部分品种甚而有一定底仓替代潜质，但又是下半年经济核心撑持成分，因此平时会有战略预期），同期，关于能够承担短期波动的组合，淡薄要点关心前期回调幅度较大的科技成长板块，如AI、机器东谈主以及军工等。此外，关心反内卷带来的结构性行情，在不雅察到顶层的强制性战略之前，主要主持阶段性交往契机，更大的契机在于光泽年供需时势的显耀改善。

　　03

　　附录

　　3.1 权益立场：小盘品种占优

　　8月4-8日，小盘品种占优，上证50和沪深300隔离上升1.27%和1.23%，中证1000和中证2000隔离上升2.51%和3.54%。同期，上游资源推崇出色。行业方面，军工&周期板块推崇开始，军工、有色、机械涨幅居前。

　　中证红利本周跑赢万得全A。8月4-8日，中证红利上升2.39%。同期，股息率与10Y国债收益率的差值由8月1日的2.79%下降至2.69%。

　　3.2 中不雅产业：工业金属价钱连接上升

　　中不雅产业总体来看，焦煤期货结算价大幅上升；黄金价钱小幅上升；高炉开工率微幅上升；有色金属现货结算价小幅上升；光伏级多晶硅现货平均价变化不大；而30城商品房成交面积连接下降，SCFI出口指数连接下降；石油沥青安装开工率小幅下降；布伦特原油期货结算价大幅着落；稀土价钱小幅着落。

　　在景气度合座上升的行业中，焦煤期货结算价大幅上升，环比+9.37%；黄金价钱小幅上升，环比+2.69%；高炉开工率微幅上升，环比+0.35%；有色金属现货结算价小幅上升，铜和铝隔离环比+0.96%和+2.51%；光伏级多晶硅现货平均价变化不大，环比+0%。

　　在景气度边缘下降的行业中，30城商品房成交面积下降，环比-31.79%； SCFI出口指数连接下降，环比-3.94%；石油沥青安装开工率小幅下降，环比-4.23%；布伦特原油期货结算价大幅着落，环比-8.41%；稀土价钱小幅着落，环比-1.37%。

　　3.3 转债不雅察：周期转债推崇出色

　　转债行业方面，周期转债推崇出色。8月4-8日，转债SW一级行业均迎来上升。周期板块转债涨幅靠前，有色、机械转债隔离上升4.29%和4.20%。同期，好意思容顾问、军工、电子转债隔离上升4.18%、3.70%和3.52%。而医药、建材转债涨幅靠后，隔离上升0.86%和1.09%。

　　从价钱结构来看，全阛阓转债价钱中位数上升至130.25元，120-130元是转债阛阓分散最多的价位。收场2025年8月8日，全阛阓转债价钱中位数为130.25元，加权平均值为128.66元，算术平均值为145.49元，隔离环比上升2.06%、2.22%和2.89%。120-130元转债占比为30.55%，在转债阛阓等分散最多；其次为110-120元的转债，占比17.36%。

　　供给方面，8月4日-8日微导转债（11.70亿元）刊行。收场8月8日，转债阛阓2025年累计刊行边界313.97亿元，在连年来处于较低水平。待发新券方面，本周无新获批文。

　　8月4日-8日，转债阛阓成交热度上升。从成交边界来看，全阛阓转债日均成交额由前一周的822.89亿元上升至895.45亿元。从换手率（成交量/债券余额）来看，周内全阛阓转债日均换手率为8.41%，环比上升0.80个百分点，非炒作券（界说参考下图肃穆）日均换手率为5.14%，环比下降0.24个百分点。

　　咱们以存量转债算作样本，剔除金融品种后，统计了2017年以来的正股估值（PE_TTM）。从收场来看，收场2025年8月8日，刻下存量转债正股估值均值为34.97，处于2017以来、2020以来、2023以来54.60%、59.20%、93.60%分位数。

　　风险提醒：

　　世界经济下行超预期。若权益阛阓立场加快轮动，偏股型转债估值可能受到大幅影响。若转债阛阓司法出现超预期调遣，转债阛阓合座边界或者活跃度可能受到影响。若国际通胀长时代难以缓解，好意思联储可能加快紧缩，扼制世界阛阓需求。

　　文中敷陈节选自华西证券研究所已公征战布研究敷陈，具体敷陈本色及联系风险提醒等详见无缺版敷陈。

　　分析师：田乐蒙

　　分析师执业编号：S1120524010001

　　分析师：肖金川

　　分析师执业编号：S1120524030004

　　分析师：董远

　　分析师执业编号：S1120524050003

　　磋议东谈主：黄想源

　　证券研究敷陈：《鱼尾行情，怎么博弈？》

　　敷陈发布日历：2025年8月10日

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